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来源 华西证券
作者 李立峰
市场回顾：本周全球股指涨多跌少，深证成指、恒生科技指数领涨全球，上证指数在 3000点上下震荡上行，成长风格反弹带动A股主要指数多数收涨，其中科创50、深证成指、创业板指涨幅居前。行业方面，成长与红利板块出现跷跷板现象，本周TMT板块继续领涨，而银行、交运、公用事业、煤炭调整。资金面，本周A股两市成交额重回万亿元上方，市场情绪明显改善，北向资金连续5周净买入。大宗商品方面，受欧佩克+延长减产的预期影响，本周国际原油价格走强。
市场展望：“两会”是本轮春季行情窗口期。春节以来，随着资本市场政策发力、海外映射和两会政策预期叠加，本轮春季行情的演绎使得市场风险偏好明显改善。下周全国两会召开，政策预期落地后，经济数据和企业财报的验证更为重要，后续关注2月物价、通胀等数据的改善情况。需要关注的是，由于PPI持续负增的拖累，当前A股企业盈利预期略缺乏“脚踏实地”的基本面弹性，今年以来A股机构对上市公司盈利预测下调公司比例也在提升。2月普涨后，随着财报的陆续验证，后市行情难免加剧震荡分化。
以下几个方面是近期市场关注的重点：
1）海外方面，市场一致预期为美联储于今年年中开启降息，全年降息75个基点。本周公布的美国1月核心PCE指数同比增长2.8%，环比增长0.4%，符合市场预期。美联储公布的半年度货币政策报告指出，通胀“明显”放缓，但仍高于目标水平，联储官员重申致力于让通胀回到2%的目标水平。根据CME联储观察，当前市场一致预期为年中开启降息：亚特兰大联储主席博斯蒂克认为今年夏天开始降息可能是合适的，旧金山联储主席戴利认为今年三次降息是合理预期；CME联储观察显示，市场预期6月降息概率为63.3%，全年有望降息3次，降息幅度75个基点，本月20日的议息会议是重要观察时点，届时美联储将公布最新经济预测和点阵图。
2）国内经济延续弱修复，房地产是核心变量。2月制造业PMI录得49.1，已连续5个月处于荣枯线下方，表明经济景气度偏弱，其中房地产景气度将是2024年国内经济和A股运行的核心变量。尽管去年中央和地方层面松地产政策持续出台，但受制于居民收入预期修复偏缓，楼市销售、投资等数据不佳。高频数据显示，本周30大中城市商品房成交面积环比明显增长，但仍低于季节性水平。2月5年期LPR降息后，货币政策将进入观察期，重点关注楼市小阳春数据的验证。全年来看，降准降息仍有空间，地方房地产政策有望继续松绑。
3）全国两会将于下周开幕，将对去年中央经济工作会议的定调做出更详细的部署。我们认为政府工作报告或将全年经济增速目标设定在5%左右，货币政策稳健偏宽松，财政政策可能会更具有扩张性，防风险政策的重点在于化解房地产和地方债风险。产业政策方面，新质生产力是今年政策重点。本周的政治局会议再次明确指出“要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”，今年各地政府报告中也频频出现“新质生产力”。战略性新兴产业、未来产业是发展新质生产力的主阵地，其中人工智能、算力、机器人、新材料、车联网、生物制造等领域将是新的增长点。
4）市场恶意做空力量得到有效遏制，A股微观资金面好转。2月以来，证监会严惩操纵市场恶意做空，加强量化交易监管，中央汇金持续加大ETF增持力度等，随着一系列“组合拳”接连落地，A股资金面明显改善。2月28日，证监会表示将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为，对市场风险偏好形成提振。近两周以来，北向资金、融资资金近两周持续净流入，成为A股增量资金主要来源。资金需求端方面，我们认为在稳定资本市场的基调下，IPO、重要股东净减持方面会继续放缓。
行业配置上：建议以现金流充裕、分红稳定的蓝筹资源股为主，辅之以部分受益于海外产业映射和产业政策支持的TMT个股。
风险提示：政策效果不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。
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